Plug Power: modelo de negócios não econômico e subsidiado combinado com queima de caixa justifica curto (NASDAQ: PLUG)

Nota do editor: Plug Power publicou uma resposta a este artigo, que você pode ver aqui.

A Plug Power, Inc. (NASDAQ:PLUG) tem um modelo de negócios antieconômico e está gastando mais dinheiro do que tem. Nesse ritmo, ele precisará de financiamento diluído dentro de mais 12 meses, depois de ter levantado US$ 35 milhões no mês anterior. O benefício do custo total de propriedade (TCO) para os clientes está entre 10% e 5% em comparação com uma empilhadeira a bateria comum. Este TCO é calculado com base em uma abordagem de valor presente líquido e, portanto, ignora que empilhadeiras regulares são realmente mais baratas anualmente. Além disso, os créditos fiscais federais estão subsidiando o preço de compra dos sistemas de combustível em até 30%.

A Plug Power é uma empresa que se dedica à comercialização de células de combustível e mais notavelmente células de combustível para empilhadores denominadas "GenDrive". A empresa fornece serviços auxiliares, como manutenção, "GenCare" e entrega de hidrogênio aos locais dos clientes, bem como a construção de estações de hidrogênio, "GenFuel" e energia de backup conhecida como "GenSure". Ele também oferece esses produtos/serviços individuais em um produto de compra única chamado GenKey. Os clientes podem escolher um pacote entre GenDrive, GenFuel e GenCare, ou um pacote que consiste em GenSure, GenFuel e GenCare. Em outras palavras, apenas GenDrive e GenSure são intercambiáveis. De longe, a maior fonte de receita é gerada pelas vendas de células de combustível e, mais especificamente, de células de combustível para empilhadeiras. O valor agregado da empresa é claro. Usando essas células, as empilhadeiras podem funcionar por trechos mais longos e requerem menos tempo de carregamento:

A troca de bateria requer 15 minutos por turno, em comparação com dois minutos para o reabastecimento de hidrogênio. Ao longo de um ano, esses 13 minutos por turno economizados representam mais de 234 horas de perda de produtividade por empilhadeira em uma operação de três turnos. Uma célula de combustível para um caminhão - é simples assim.

Até o momento, a empresa entregou 23 mil unidades, o que lhe garante uma participação de mercado de 95%. Em outras palavras, a PLUG é líder de mercado em células de combustível para empilhadeiras. O que talvez seja mais interessante é que a empresa é líder de mercado com menos de um quarto de bilhão em vendas anuais.

Expandindo isso, os maiores clientes da empresa são a Amazon (AMZN) e o Walmart (WMT), representando juntos 75,3% do saldo a receber da empresa e 61,9% de sua receita. Basicamente, a empresa é líder de mercado porque a Amazon e o Walmart são seus clientes. Na verdade, a Amazon e o Walmart estão tão interessados ​​no Plug Power que ambos adquiriram garantias, o que permitirá a cada um deles comprar 55.286.696 se certas condições forem atendidas. Embora esses fatos (ou seja, Walmart e Amazon sendo 95% do mercado) possam sugerir que este é um negócio de nicho e também questionar a extensão do crescimento, o próprio PLUG é muito otimista. A empresa menciona que existem mais de 6 milhões de empilhadeiras no campo. Comentando ainda que com 23.000 unidades implantadas, está "apenas começando a arranhar a superfície das possibilidades de mercado para esta aplicação".

Não consegui encontrar o preço médio das células de combustível da PLUG, então tentei ser um pouco criativo. Abaixo está uma tabela do estudo do Laboratório Nacional de Energia Renovável (NREL), que compara o custo anual total de propriedade (TCO) do hidrogênio com as baterias tradicionais. Pelo que vale a pena, o NREL é uma instituição federal que se concentra na pesquisa de todos os aspectos da energia renovável (desenvolvimento, comercialização, etc.).

Fonte

Para entender melhor a tabela, devo observar que Classe I, Classe II e Classe III referem-se a três e quatro rodas, sentadas, contrabalançadas e porta-paletes, respectivamente. De qualquer forma, de acordo com o NREL, os elevadores com célula de combustível podem potencialmente reduzir o TCO em 10% para as Classes I e II e em 5% para as Classes III. Não está claro para mim que tipo de empilhadeiras são geralmente usadas pelo Walmart e Amazon, portanto, vou assumir que elas usam 100% das Classes I e II, o que significa que a PLUG está economizando 10%. Além disso, deve haver duas ressalvas colocadas. Primeiro, o estudo não leva em conta a melhoria da produtividade (falaremos disso mais adiante). Em segundo lugar, o menor TCO inclui um crédito fiscal federal que, segundo o mesmo estudo, é: